平煤股份(601666):集团授权整合小煤矿 看好公司业绩
投资要点 公司于2010年8月20日发布中期业绩:营业收入118.68亿元,同比增长43.32%;实现净利润12.69亿元,同比增长44.52%;每股收益0.7元,同比增长44.52%;净资产收益率14.83%,同比增加3.60%,其中二季度利润环比增长37.19%。业绩增长的主要原因是煤炭价格同比大幅增长以及产销量上升。 量价配合齐升,下半年仍然看好。2010年上半年,煤炭产量2063.88万吨,同比增长12.86%;煤炭销量1945.21万吨,同比增长12.44%;其中精煤产量近310万吨,同比下降7.25%(由于公司在2009年9月实施资产注入,以上均为调整之后的数据)。煤炭销售均价上涨61元至484元/吨(其中精煤上涨171元至1068元/吨),涨幅14.36%;吨煤成本上涨11元至344元/吨,因此煤炭毛利率增加4.42%至29%。另外,上半年期间费用率保持平稳,近年来基本维持在7%左右的水平。由于公司签订的下半年整体合同价价格高于上半年,而且费用控制在合理水平,在判断市场价格寻底后企稳反弹的逻辑背景下,我们认为今年出现业绩前高后低的概率相对较小。 集团授权直接参与河南煤矿整合,增加产能465万吨。公司于今日发布公告:将直接参与河南省煤炭资源整合。目前,河南煤炭资源整合正处于加速阶段,整合进度超预期。控股股东中平能化集团作为整合六大主体之一,主要重组平顶山煤田、韩梁煤田、汝州煤田、禹州煤田和郏县的小煤矿,重组小煤矿118家(其中4家主动退出),实际拟重组114家,涉及煤炭生产能力1,872万吨/年,可采储量约2亿吨。 根据中平能化集团整合小煤矿的最新规划,平煤股份下属5家子公司拟重组平顶山煤田的小煤矿和郏县的部分小煤矿29家,涉及煤炭生产能力465万吨/年,可采储量约3,442万吨。我们认为,公司优势是产能较大,弱点是采储比较低。本次直接参与小煤矿重组一方面反应了集团公司对资金的渴求,同时也无疑为上市公司部分濒临枯竭的矿井接续资源,预计这部分产能将成为2011~2012年的增长点之一。 我们预测公司2010年~2012年净利润至25.81亿元、31.11亿元、37.46亿元。折合每股收益1.42元、1.71元和2.06元,同比增长83.12%、20.55%和20.41%。按照目前的价格对应PE分别为13.19、10.94、9.09倍,估值处于行业中低水平。我们认为,公司拥有的焦煤产能赋予了较高的业绩弹性——看好中长期炼焦煤价格。 结合资源估值法和PE(18X)估值方法,未来6~12个月合理估值区间为23.45~25.58元,估值中枢24.52元。 目前估值偏低,维持平煤股份“买入”评级。
